2015 年底以來美國聯準會 3 度升息，今年 5 月 24 日聯準會於會議中提 及可能於未來「縮減資產負債表」，顯示自 2008 年以來的量化寬鬆 (Quantitative Easing, QE)即將正式逆轉。儘管 QE 成功地讓美國避免陷入如 1929 年的大蕭條，然而近年來躍上新聞版面的事件如:貧富差距擴大、美國國債面臨上限、美國企業債風險升高、以及美國家庭貸款創歷史新高等，都顯示 2008 年以來美國經濟體質並未明顯改善，未來經濟成長仍有不確定性。
釋放資金未進入實體經濟
透過以下兩組簡單的數字，可大略瞭解金融海嘯以來美國經濟的變化;我們比較 2001～2007 年與 2009～2017 年，兩段未衰退景氣循環期間內的實質 GDP /貨幣基數/銀行放款(數字皆為復合年成長率)，分別為 2.8%、 4.5%、5.1% 與 2.1%、11.0%、4.9%。數字表明即使過去八年美國聯准會透過 QE 大幅增加流通在外的貨幣基數，自 2008 年約 0.8 兆美元成長至現今約 4 兆美元，年成長率 11% 為 2007 年以前的兩倍以上，但實質經濟成長率與放款成長不及過去，僅 2.1% 與 4.9%。數據顯示 QE 釋放的多數資金並未流入實體經濟，反而造成金融資產上漲，例如債券超過 30 年的多頭持續，殖利率頻創新低，造成資金開始追逐其他高收益高風險證券，例如股票與高收益債等。金融資產上漲進一步加劇貧富差距，2013 年美國聯准 會報告指出，前 3% 富人持有財富佔淨資產 54.4%，高於 2007 年金融海嘯 爆發前的 51.8% 及 1989 年 44.8%，反觀後 90% 家庭 2013 年持有 24.7% 的財富，低於 1989 年的 33.2%。國際貨幣基金組織(IMF)曾警告，日益升高的所得不均正拖累全球經濟成長及助長政治不穩定。
債台高築的美國政府
除了貧富不均，過去數年受到 QE 與低利率的驅動，公部門與私部門債務逐年攀高;未來聯準會加速升息與縮減資產負債表，將使經濟出現許多不確定因素。根據聯準會經濟數據(FRED)，美國公部門債券佔美國 GDP 比重，自 2007 年底 63% (約 9 兆美元)，上升至如今 105%，接近 20 兆美元，已超過 2015 年當時設定的法定國債上限。儘管美國過去頻頻調高國債上限，但根據今年 3 月底國會預算辦公室(Congressional Budget Office)的報告，依照目前的模式持續下去，未來利率上升、社會福利與健保方案將持續擴大美國赤字佔 GDP 比重，從今日 2.9% 擴大到 2047 年的 9.8%，高於希臘過去 10 年平均水準(8.4%)。擴大的赤字與負債將呈現自我強化循環(赤字越深越需要借錢，借錢又導致赤字加大)，長期將降低國民所得、以及使政策制定者缺乏彈性;也會提高美國財政危機的機率，進而使利率大幅提高。捉襟見肘的財政預算，將嚴重考驗川普如何實現競選承諾，包括企業減稅與基礎建設。較深遠的影響是，若經濟又遭逢衰退，美國政府較不易施展大規模財政政策或 QE，只能依靠傳統貨幣政策獨撐大局，經濟將更難擺脫泥淖。
私部門也擴大債務
私部門方面根據 FRED 數據指出，美國非金融企業負債自 QE 後每年以 6.4% 成長，高於 2001 至 2007 年期間之 2.4%。逐漸增加的負債，已逐漸削弱企業償債能力。國際貨幣基金組織 IMF 在今年四月中指出，美國 S&P500 指數公司的利息保證倍數(息前稅前盈餘/利息支出)跌破 5.5 倍，接近 2009 年的 5 倍水準;按照資產金額目前已經有接近 10% 的企業處在償還不出利息的危險邊緣;如果未來利率走升，數字將會提高到 22%，連帶影響高收益債市場以及降低企業投資意願。 家計部門借款占整體 GDP 比重呈現下降，自 2008 年高點 99% 下滑至目前約 80%。儘管相對 GDP 比率下降，絕對金額則上升，消費者償還能力也出現衰退跡象。FRED 數據顯示，消費者貸款本息支出占可支配所得呈現上升趨勢，從 2012 年的 5% 增加至今日 5.6%，但仍低於 2008 年 5.8% 與 2001 年 6.7%。聯準會紐約分行今年指出，消費者借款已超越 2008 年水準，接近 13 兆美元，其中房貸占 71%，由於房貸本息支出占可支配所得仍處低 檔，短期內問題不大，主要問題在學貸(占消費者貸款11%)與汽車貸款(9%)。美國近年學費高漲，媒體宣稱有 10% 的新鮮人拖欠學貸，學貸違約率攀升將影響許多面向，包括降低民眾首購屋比率、家電家具的採購減少，進而衝擊長期的消費者支出。車貸則因銀行降低貸款人條件， 導致占整體車貸 24% 的「次級車貸」產生問題，目前整體車貸違約率約 2.3%，相較 5 年前提高 1 個百分點。
QE 陷阱
野村經濟學家辜朝明於 2013 年提出「QE 陷阱」一詞，指出央行施行 QE 所釋放的資金並未導入實體經濟，反而助長金融資產泡沫。在未來升息與縮表過程，車市房市等對利率敏感的產業需求將放緩，進而降低經濟成長率，央行需再次寬鬆貨幣，經濟才會再復甦。QE 成功的避免美國經濟陷入大蕭條，但參考目前擴大的貧富差距、金融資產價格高漲、公部門債台高築、企業以債養債、以及家計部門部分的信用危機，顯示美國經濟仍沒還清「欠 QE 的債」，整個過程也將會放大世界經濟的波動。未來美國聯準會政策如履薄冰，因美國國債、高收益債、學貸與車貸等都將是潛在的危機。
何謂量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)?
經濟學家普遍認為，1929 年美國陷入經濟大蕭條的主要元兇為貨幣緊縮;因此 2008 年金融海嘯時，為了避免美國出現 1929 年大蕭條，聯準會除了使用傳統的貨幣政策(調降官方短期拆款利率)， 促使中長期利率下降以提高民間支出與提振投資。但當短期官方利率接近零時，傳統貨幣政策已不管用;聯準會只好採非傳統貨幣政策(量化寬鬆)，也就是央行自民間大量購入中長期債券，直接影響中長期利率並使貨幣貶值，提供民間銀行流動資金(銀行在央行戶頭的準備金增加)，藉由通膨預期、資產價格提升、銀行擴大放款與提升出口等來傳遞貨幣政策效果。