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2022 年 5 月中，特斯拉 ( Tesla ) 被标普 500 ESG 指数除名，创办人 Elon Musk 痛批ESG 是一场骗局 ! 同月底美国证交会 ( SEC ) 又对纽约梅隆银行 ( BNY Mellon ) 罚 款 150 万美元，因其管理共同基金在 ESG 存在错误陈述。
不到一周，德意志银行 ( Deutsche Bank ) 旗下的德意志资产管理公司 ( DWS )，宣称超过一半投资资产采 ESG 标准，但却遭检举相关资产不纯，甚至有「洗绿( Greenwashing ) 」嫌疑；DWS 立刻遭德国检方搜索调查，执行长也因此下台。美国金融巨擘高盛 ( Goldman Sachs ) 近期也被 SEC 调查，旗下至少四支 ESG 基金可能涉及夸大不实。
近十年乘风破浪的永续投资 ( Sustainable Investing ) 或 ESG 投资趋势，到底崛起理由何在 ? 以及其对于投资真实意涵 ?

ESG 起源

ESG 概念源自于 18 世纪的社会责任投资，当时教会如卫理公会 ( Methodists ) 与贵格会 ( Quakers ) 一概拒绝投资挂勾烟、酒及赌博等企业。 2004 年联合国报告中首度出现 ESG 缩写，分别代表环境 ( Environment )、社会责任 ( Social Responsibility ) 与公司治理 ( Corporate Governance )。当时认为将 ESG 纳入投资决策或企业评量，可对社会与金融市场产生正面影响。
2006 年联合国邀请全球大型机构投资人参与责任投资原则 ( The Principles for Responsible Investment 或 PRI )，投资决策过程须纳入 ESG 考量。 2015 年联合国正式通过《 2030 可持续发展议程》，议程列出 17 项目标永续发展目标，包含消除贫穷、减缓气候变迁、水资源、促进性别平权、减少不平等与责任生产等，并以环境 E、社会 S、治理 G 三大面向发展相关计画。服膺于「永续」概念下，ESG 其实代表永续的三大主轴。

全球方兴未艾的永续投资

全球永续投资联盟 ( GSIA ) 报告指出，2020 年底全球五大市场 ( 美、欧、加、澳、日 ) 资产管理规模近 100 兆美元，其中永续相关投资就占了 35 兆，近年以超过 15% 的速度稳定成长。目前签署联合国 PRI 的全球投资机构已达 3400 家，旗下管理资金为 120 兆美元。
四个主要因素支持了 ESG 投资快速成长。首先，政府机构为领头羊。专注长期报酬的超大型政府机构投资人，如挪威主权财富基金、各国退休基金与保险业带头，投资时主动纳入永续考量，排除 ESG 不完善的公司或地区。连带私人大型资产管理公司也不得不跟进，如管理 10 兆美元资产的贝莱德 ( BlackRock ) 也 于 2020 年初宣示，会全面遵守 ESG 投资原则。
第二，社会意识崛起。近年气候变迁、性别平权与劳工等议题日益被重视，加上疫情造成人力短缺与部分供应链断练，间接又强化了全球对永续议题重视。
第三，金融业推波助澜。多数研究显示，ESG 良好公司拥有较高品质与较低风险，可强化投资流程的风险控管；华尔街等金融机构也把 ESG 投资组合视为新的投资圣杯 ( Holy Grail )。银行业也出现永续金融( Sustainable Finance ) 口号，放款业务将参考借款人的 ESG 落实程度。
第四，在政府机构、社会意识与金融业合力带动下， ESG 可提升公司的社会形象与融资能力，企业也因此积极参与永续派对。市场上相关评级机构或资讯提供者也如雨后春笋般出现。

ESG 概念股财务表现较佳

麦肯锡 ( McKinsey & Company ) 报告显示 : 高评等 ESG 公司在创造收入、提升品牌、降低成本、与提升员工生产力和向心力方面都有优势。相较低社会责任公司，强调永续发展的公司在进入新市场或扩张产能时，更容易取得当地政府许可。例如有研究证实具有社会责任意识的金矿开采商，较易取得政府与人民准许开发新矿，因此在开发计画上较少延迟。
此外，ESG 对于零售商来说也是维系品牌价值的方式之一，例如联合利华 ( Unilever ) 2020 年宣布将于 10 年内停止使用石化燃料制造清洁用品。
成本方面，ESG 高评等公司较不易遭遇显著的监管或诉讼风险。最知名的案例，应属美国曾经最大的公用事业 : 加州「太平洋瓦斯电力公司 ( PG&E ) 」。因电线老旧与管理不善，导致 2017 与 2018 年数场大火，最终遭求偿理赔超过 300 亿美元，因此申请破产保护。相较 2017 年股价高点，目前股价仅六分之一。
多数量化研究指出，对 ESG 或永续发展着墨较深的公司，财务数据表现较优。例如有较高的利润率与资本报酬率。此外，数据显示盈余波动较小、股利配发稳定，且较不易发生重大事件的尾部风险 ( Tail Risk )；金融市场因此给予此类公司较高估值做为奖赏。例如仲量联行 ( JLL ) 年初的报告指出，ESG 分数越高的香港上市房地产开发商，其股价净值比越高；在六个级距的 ESG 评等中，公司评等每高一级，股价净值比相对提升 0.13。

绩效仍未定论

综合来说，高 ESG 评等的公司品质较优，但股价表现却未必优异。自 2015 年永续意识抬头，加上华尔街大力鼓吹，多数研究指出，高 ESG 评等投资组合绩效表现确实优于市场平均。然而，若以超过十年的绩效评估，关于高 ESG 评等投资组合是否可击败市场平均，目前投资界仍未达成共识。
部分研究甚至显示，长期来看，金融市场均值回归 ( Mean Reversion ) 力量不可小觑。低评等 ESG 投资组合公司虽获利率较差，但因市场给予估值低，加上低获利率导致产业竞争者陆续退出；产业竞争改善后，长期报酬反而有可能击败市场平均。高 ESG 评等公司因估值较高，已充分反映其财务表现，后续股价反而表现不佳。
此外，大型公司普遍有资源与手段提高 ESG 评等，故高评等投资组合内多数为大型企业，ESG 也被称为有大型股偏误 ( Large Cap Bias )。例如全球最大的 ESG 股票型 ETF 为 iShares ESG Aware MSCI USA ETF，其权重约 70% 与 S&P 500 指数相当，前五大成分股也一模一样，分别为苹果 ( Apple )、微软 ( Microso )、亚马逊 ( Amazon )、Google 母公司 Alphabet 与特斯拉。
值得一提的是，ESG 投资组合尽管与市场投资组合差异不大，基金公司却可以永续的名号趁机提高其管理费。根据晨星 ( Morning Star ) 报告，美国的市值加权型永续基金，平均费用约 0.61%，高于传统型的 0.41%；较高的费率也被戏称为绿色溢价 ( Greenium )。因此也有一部分研究认为，ESG 指数无法击败市场指数，主因为较高的费率。

非如想像的 ESG 评级

目前 ESG 评级行业犹如战国时代，据统计有超过 100 家以上机构提供企业资讯。由于 ESG 评鉴涉及许多主观与质化分析，不如信用评等有大量数据支持；即使是目前主流机构，如明晟 ( MSCI )、彭博 ( Bloomberg )、隶属晨星集团的 Sustainalytics、与标普 ( S&P Global ) 合作的 RobecoSAM，彼此的评等方式都不同。例如不同产业，针对 E、S、G 成分评估都不同，且权重不一。
MSCI 的 ESG 评等中，房地产行业重点在「环境」与「治理」，权重分别为 30% 与 43%，其中环境着重项目为绿色建筑开发。而金融业评等注重「社会」与「治理」；社会权重为 52%，面向含人力资本开发、消费者金融保护与数据安全，治理权重则为 37%。能源与基础材料行业则更强调对环境的风险管理；制造业则首重公司治理。
经济合作暨发展组织 ( OECD ) 报告指出，ESG 评等的统一与可比性，远远不如信用评等。麻省理工学院 ( MIT ) 研究也发现，主流信用评等的结果相关度可达 92%，但 ESG 评等只有 61%；显示各家机构对一家企业的ESG 评鉴结果有相当差异。如此也使得 ESG 对投资绩效的影响没有公信力；决定 ESG 投资组合绩效之主要变因，反而是研究者采用哪一家机构的评鉴结果。且研究采样的年份不同，绩效也不一致。
投资人更需注意的是，ESG 着墨深的公司，并不代表对环境与社会有较多贡献。评鉴机制真正反映的是，公司有无充分管理「 ESG 三变数」未来对「企业利润」造成的风险。因此当上月特斯拉因「欠缺对低碳策略的说明」、「工厂劳动条件恶劣」与对「自驾车事故处理失当」失分，标普认为未来特斯拉获利可能因此遭遇风险。 Elon Musk 随即向标普抗议，对环境破坏的石油巨擘埃克森美孚 ( ExxonMobil ) ，却被排在全球 ESG 前十名。
宣布特斯拉除名标普 ESG 指数当天，特斯拉股价跳水 8%；因设定了 ESG 指标的基金无法继续持有，部分投资人被强制卖出。

现实与迷思

不可否认的是，永续或 ESG 概念已成现实，近年随着全球央行的热钱铺天盖地而来。企业须依据市场变化做调整；若不在 ESG 下功夫，很可能因此被金融市场忽略。彭博也预估 2025 年永续投资将达 50 兆美元，占全球资产管理约三分之一。除金融市场外，ESG 也影响客户关系；例如苹果日益监督供应商的 ESG 落实，去年报告指出有 8% 潜在供应商经评估未能进入供应链。
不过 ESG 投资绩效仍未定论，目前或许仍属迷思；投资人不应轻易听信销售机构片面言词。且市面上充斥永续型投资产品，但其内容未必都符合标准。欧美日监管机关已开始严查「漂绿」的永续基金；台湾金管会年初也针对境外基金，规定 ESG 相关标的必须达基金规模六成以上。
投资人应把 ESG 评等作为一种对应环境、社会与治理的风险指标，可留意被投资公司评等变化。目前多数研究指出当评等出现改变，尤其是降级时，对未来股价有显著影响。目前台湾集保结算所与多家主流 ESG 评级机构合作，投资人登入「公司投资人关系整合平台」，可轻易取得台湾上市柜公司的永续评等。
注：
洗绿或飘绿意指公司或投资基金伪装成环境之友，试图掩盖对环境的破坏，以此保全和扩大自己市场影响力。
投资的圣杯也可称为阿尔发 ( Alpha )，意指采用某种投资策略取得高于市场平均的超额收益率。