非理性繁荣一词最早为美国前联准会主席葛林斯潘(Alan Greenspan) 于 1996 年受访时使用，针对当时高估的金融市场提出警告，随后即出现亚洲金融危机与网路泡沫。为了提振景气与市场信心，葛林斯潘于 2000 年初一路降息，从当时约 6.5% 降至 2004 年初 1.0%。 为了防止市场信心崩盘所采取的降息，又称为葛林斯潘卖出期权/认售权证(Greenspan Put);源于投资人相信出事后联准会将扮演救火队的心理。虽然当时一度创造了经济荣景，美国也安然度过亚洲金融风暴、网路泡沫与九一一事件等难关，却也助长了华尔街对于高风险的追逐，预埋了金融风暴的种子。此外，低利率刺激了抵押贷款与过度消费;同时联准会监管不彰，降低了抵押贷款标准，信用不佳的贷款人可以极低的成本取得房屋贷款，最终造成了股市与房地产之非理性繁荣，此泡沫于 2008 年破灭进而导致金融海啸。
历史总是一再循环，全球央行为了挽救金融海啸后脆弱的经济，于 2008 年以来不断注资。根据花旗集团统计，全球主要央行持有资产规模去年仍增加约 US$3tn，上升至 US$21tn，占比达全球 GDP 总量 44%，远超过 2008 年金融海啸以前约 US$5tn 与 17%。央行不断注资的结果，使美国股市走了 9 年多头，债市多头更是延续超过 35 年，2008 年以来反而呈现股债市齐涨的格局。葛林斯潘于 2018 年 2 月又再度开口警告“非理性繁荣再现”，认为目前的股市与债市都出现泡沫。令人忧心的是，美国联准会资产规模自 2014 年以来维持 约 US$4.5tn，终于在 2017 年小幅减少至 US$4.4tn，一些大型央行正开始逐步减少或退出量化宽松政策，金融市场非理性繁荣下埋伏的风险将日益升高。
目前股市估值已高于 2007 年
长期来看，根据全美最大的经济分析机构国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)指出，目前美国经济扩张已长达 9 年。此波景气若持续至 2019 年 7 月，将成为近 170 年有纪录以来最长的景气扩张。由于经济成长，股市也持续创新高;从最具代表性之标准普尔 500 股价指数(S&P 500 Index)估值来看，目前不论是落后本益比、股价净值比与股价营收比皆高于 2007 年之高点，分别达 23 倍(2007 年为 17 倍)、3.4 倍(2.8 倍)与2.3 倍 (1.5 倍)。随全球央行陆续开启“逆 QE”，金融市场波动将加剧。由于全球央行缩表为史无前例;部分市场专家认为美国明后年或许因联准会升息太快而经济开始衰退。
高收益债面临更大风险
台湾近年很红的境外高收益债，也为 2008 年后全球量化宽松之推手。根据投信投顾公会统计，2007 年底台湾投资人持有境外基金规模约 NT$1.0tn， 其中高收益债约 NT$130bn，占比 13%;如今境外基金规模成长 3 倍至 NT$3.5tn，但高收益债占比却高达 27%达 NT$940bn (2014 年最高峰达 NT$1.2tn)。高收益债走势与股票类似，经济良好强化企业获利能力，其发行之高收益债违约率降低，进而使债券价格上升。
值得注意的是，2008 年后资金浮滥，企业以债养债。如今企业债务比率远高于 2007 年，但衡量偿债能力之利息覆盖倍数(Interest Coverage Ratio)却不断走低。BCA Research 数据显示目前仅约 4 倍，远低于 2000 年以来之 5 至 8 倍;BCA 更指出若未来美国公司债殖利率因升息而上升 100 个基点，利息覆盖倍数将降至 2.5 倍。未来若又遭遇经济衰退，将大幅伤害高收益债企业偿债能力。终投资人可能面临“赚了利息却赔了部分本金”之窘境。
看似安全的债券最危险
经验丰富的投资人一定记得 1970 至 1980 年，美国 3 月期公债殖利率一度高达 14%，投资人当时仅需 6 年就可翻一倍;目前约 1.7%则需近半世纪。然而，公债未来将面临许多结构性利空，包括人口老化与全球化退潮等;二因素都将造成通膨高涨。根据联合国统计，人平均一生的所得呈现倒 U 字型，30 至 60 岁为收入高峰期;消费则随年龄递增，晚年医疗费用成指数式上涨。 根据 BCA 统计，2010 年起全球工作者对消费者比率已自高点反转，显示随婴 儿潮世代逐渐退休，全球生产成长率下滑，未来消费成长将超越产出，为一股不可忽视的长期通膨力量。
另外，过去数 10 年，全球化与自由贸易为一股不可忽视的反通膨力量; 近年因贫富差距扩大，造成民粹主义与保护主义兴起。英国脱欧、川普高喊“美国优先”当选，显示全球化的蜜月期已结束;近期川普政府也宣布将开征钢铝进口关税。人口老化与全球化退潮将使通膨长期上升，债券殖利率不 断走高;债市长年的多头格局或许翻转，接近 20 年的股债价格负相关可能被打破。 历史总是不断循环:近 10 年央行不断注资提振经济，量化宽松政策正如当时的葛林斯潘卖出期权/认售权证一样，持续降低金融市场对于风险的体认;资金浮滥的结果导致政府与企业以债养债，股市与债市更分别走了近 10 年与 36 年多头;接近 10 年的全球量化宽松与乐观心态再度创造非理性繁荣。随着 QE 逐渐退场，财政或财务脆弱的国家、产业、公司将首当其冲;债市又具有长期结构性因素，看似最安全反而最危险。仰赖量化宽松的全球经济，未来若一旦衰退，债台高筑的政府、企业与个人将面临不可避免的大清洗。