2019 年 4 月底，德国两大银行巨头德意志银行（Deutsche Bank）与德国商业银行（Commerzbank）合并谈判破局；2007 年以来两家陷入困境的银行股价下跌超过九成，目前股价净值比分别仅 0.20x 与 0.28x。 6 月初义大利政府又因削减财政赤字不力，未来将面临欧盟 35 亿欧元罚款；由于义大利银行持有过多政府公债，当公债殖利率飙高，市场即频传义大利恐濒临银行危机。 6 月下旬，欧洲央行主席 Mario Draghi 更表示，若未来经济持续疲软、通货膨胀未达标，央行可能再度扩大「负利率」政策或进一步购买资产。
金融海啸 10 年后，美国银行业已恢复生机，然而近期利空频传的欧洲银行业，究竟为何仍未走出困境？
主街拖累了金融街
1999 年欧洲实行的单一货币「欧元」，剥夺了各国透过汇、利率的自行调整机制，加上经济整合走在政治整合之前；尽管有货币联盟（Monetary Union），但区域内缺乏可重分配资源的财政联盟（Fiscal Union）与政治联盟，导致欧元区各国富者越富、贫者越贫。 2008 年一场金融海啸，让欧洲脆弱的经济基础原形毕露；各国财政日益困难，又进一步导致 2011 年欧洲主权债务危机。为了挽救经济，2014 年欧洲央行进一步将转存央行的隔夜存款利率下调至 -0.1%（目前为 -0.4%）。由于欧元区位在主街（Main Street）的实体经济身陷泥淖，代表金融街（Financial Street）或华尔街（Wall Street）的金融业也病入膏肓！
欧元区银行持续去杠杆，资产净值比从 2008 年 25x 下降至如今 14x；尽管部分国家银行业逾放比仍高，如希腊 45％、葡萄牙 12％、义大利 9.7％，但欧元区整体逾放比也从 2013 年高档之 8％ 减半至今日 4％。各国监管机关持续要求强化资本与资产品质，但欧元区银行业获利能力仍疲弱不堪。例如 2007 年以前 ROE 可保持 10％ 以上，2013 年仅剩 3％，如今缓步改善至 6％，但仍低于长期资本成本（10％）。若进一步分析发现，近年获利改善主因并非收入增加，而是来自诉讼成本与呆帐费用等减少。
实体经济的疲弱，也压抑了利率与利差。根据德意志银行统计，欧洲银行存放在欧洲央行的超额准备存款达两兆欧元；又因为负利率政策，「存款人」每年须给付央行约 80 亿欧元，约占行业税前获利约 6％～7％；银行业净利差也从 2014 年 2.1％ 下滑至如今约 1.7％，低于美国银行业的 3.3％。
低落的获利能力也反映在市场估值，欧元区银行业目前平均股价净值比仅 0.7x，与 10 年前金融危机水准相当。同一时期，美国银行业 ROE 已回升至 12％，股价净值比也从 2009 年 0.5x 改善至 1.2x。
内部整合程度低，外部竞争加剧
除了欲振乏力的实体经济，使用共同货币的银行业内部整合程度低、破碎化（Fragmentation）程度高。根据德意志银行统计，美国前五大银行囊括美国银行业近半资产，然而欧元区前五大业者资产市占率却低于 25％。若观察跨国贷款比重，欧元区内非金融企业跨国贷款仅占总放款 9％，跨国家户或个人贷款更仅占不到 1％；数据显示欧元区虽使用共同货币，但区域内银行的整合程度低。此外，由于缺乏整合的银行联盟（Banking Union），目前欧元区内的银行仍由 19 个不同的国家银行法规管制，缺乏统一的监管机制、破产法与税务体系等，大型跨国银行整并之路难行！
近期义大利的飞雅特克莱斯勒（Fiat Chrysler Automobiles, FCA）和法国雷诺 ( Renault ) 合并案破局，也显示欧洲地区尽管车厂产能重叠，但区域内整合仍牵涉错综复杂的政治利益。由于雷诺最大股东为法国政府(持有 15% 股权)，飞雅特表示法国目前不具备让合并案通过的「政治条件」。
央行透过宽松货币政策压低利率与提供市场流动性，也使银行业吸收资金能力受到外部挑战，例如保险业与影子银行。例如 2008 年欧元区银行业资产为 33 兆欧元，占欧元区金融业资产 50 兆的 66％，另外保险业与退休基金占 12％，剩余 22％ 属于影子银行，如货币市场基金、避险基金、不动产信托等。然而，2017 年银行业资产下降至 27.5 兆欧元，仅占欧元区整体金融业资产 74 兆欧元之 37％，保险业与退休基金上升至 15％，影子银行则大幅上升至 48％。由于存款利率持续下探，资金持有者也更积极透过其他管道追逐收益率。
主权债务危机风险
2011 年欧洲主权债务危机爆发，前因是欧元加深了各国财政差异，导致部分国家公债信用评等下调；爆发危机的国家如葡萄牙、爱尔兰、义大利、希腊与西班牙，合称欧猪5国（PIIGS）。由于公债具高度流动性、风险权重低，故银行愿意买入公债，更可轻易做为融资抵押品。当公债价格大幅波动，银行不仅面临投资亏损、净值减少，融资流动性枯竭又使融资成本上升；银行信用紧缩进一步提高实体经济融资成本，最后影响经济成长。
尽管银行持续提升资本，但 IMF 近期又示警欧债危机卷土重来的可能性。德意志银行统计，欧元区银行对公债曝险金额为其第一类核心资本的 170％，为美国银行业的 3 倍之多；若以国内公债占银行总资产比率来看，其中曝险较高的国家如义大利（10％）、葡萄牙（9％）、比利时（8％）、西班牙（7％）等，曝险比率高于各国 2011 年危机的水准。且随着欧元区贫富差距扩大，越来越多激进的反欧盟、民粹政党窜起后，公然挑战欧盟财政纪律的后果，将是公债价格的大幅波动！
除了银行业以外，欧元区保险业近年也持续增持公债。根据 IMF 计算，欧元区保险业持有约 15％ 欧元区政府公债与 25％ 欧元区银行金融债；且持有 BBB 级债券比率持续攀升，从 2008 年 5％（占债券投资组合上升至 2017 年 20％。IMF 4 月警告，未来欧洲若再度发生主权债务危机，保险业者有可能也被拖下水。
德意志银行的启示
成立于 1870 年的德意志银行，原先为德国境内的商业银行，于 80 年代后期积极跨入国际市场与投资银行领域。 1989 年以 27 亿马克并购拥有 150 年历史的英国投资银行 Morgan Grenfell Group，1998 年又以高价 100 亿美元并购美国百年老店信孚银行 ( Bankers Trust )。尽管转型后收入来源更多元化，但也因此承担更多风险。 2013 年，德意志银行帐上衍生性商品名目金额高达 75 兆美元(目前约 50 兆)，为当时德国 GD P的 20 倍、欧元区 GDP 的 5 倍。 IMF 也警告德意志银行的衍生品交易与欧美银行连结犹如千丝万缕；德意志银行若崩溃，将大幅增加交易对手风险（Counterparty Risk），连带拖累美国与欧洲其他银行体系。
此外，德意志银行日前计画以 500 亿欧元设立「坏帐银行（Bad Bank）」；主要为了打消帐上的长期衍生性商品坏帐，并逐步退出欧洲以外的证券与利率交易业务。 500 亿欧元的准备或许不足，因为帐上仍有约 1.1 兆欧元的金融资产(不含现金与银行转存)，其中包含 3,310 亿市值的衍生性商品资产。
除了打消坏帐，德意志银行近年也频传裁员，例如 2015 年执行长计画逐步裁员，从约 10 万名员工降至 7.7 万(目前仍有 9.1 万)。德国服务业工会也表示，今年初破局的德国两大银行合并案若完成，估计将有3万人遭裁员，约占两家银行现有 14 万员工的 21%。尽管裁员步伐缓慢，但数据皆显示德国银行业人力过剩的问题亟需改革。
金融海啸 10 年过去了，欧元的缺陷压抑了区域的经济成长，欧元区银行业获利仍疲弱；且缺乏财政与银行同盟、内部整并不足，外部又须抵御来自保险业与影子银行的竞争，获利基础薄弱。尽管持续提升资本，但似乎仍未记取八年前欧债危机的教训？随全球景气扩张循环进入末期，未来经济若有风吹草动，欧元区银行业将再次遭受严重打击。加上美国与德意志银行间千丝万缕、错综复杂的交易，银行危机或许如传染病一般，从欧洲蔓延至华尔街。