过去 20 年来，主权财富基金成长超过 10 倍，已成为资本市场一股不可忽视的力量。
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2021 年第三季初，全球主权财富基金 ( Sovereign Wealth Funds, SWFs ) 规模突破 9 兆美元大关，规模超越指数型基金 ( Exchange Traded Funds )，更大幅领先避险基金 ( Hedge Funds ) 与私募基金 ( Private Equity Funds ) 规模。
什么是主权财富基金 ( SWFs )？
熟悉资本市场者对于「基金」二字应不陌生，例如常见的共同基金、避险基金等，向投资人募集资金后，投资于股票、债券、房地产等市场；其目的为财务获利考量，并交由专业经理人管理与操作。 SWFs 模式类似，但主要差异，在于 (1) 其资金来自国家所积累的贸易顺差或财政盈余等，并 (2) 投资于外币资产，以及 (3) 由国家或政府介入并管理(注 1)。
按照资金来源，SWFs 大致上可分为两类:原物料 ( Commodity ) 与非原物料 ( Non-Commodity )。前者例如挪威与中东产油国透过石油出口，国家赚取大量石油美元，希冀透过财务投资维持后代子孙财富。非原物料类型，则如出口导向的中国、香港、新加坡等，透过长年累积的贸易顺差与外汇存底成立主权基金。
过去二十年成长快速
目前普遍认为 SWFs 滥觞于 1950 年代，科威特政府于 1953 年成立准备基金，以管理出口石油所获取的财富。同年又成立科威特投资局 ( Kuwait Investment Authority ) 掌管准备基金。目前持有资产约 7,000 亿美元，在世界 SWFs 名列第三。
据统计，过去 20 年来，SWFs 规模成长超过 10 倍，于 2021 年达 9.3 兆美元。其中超过 4 成集中于亚洲(注 2)，中东地区占 33%，欧洲 18% 排名第三，北美地区仅 4%。部分专家指出，中国崛起、石油价格上涨与全球量化宽松等因素，主导了 SWFs 的快速成长。
SWFs 投资较重视稳健与平衡，过去 5 年年报酬率介于 4% 与 9% 之间，平均年报酬约 6%。根据多数资料显示，全球 SWFs 投资组合约三分之一属于上市股票，固定收益证券约 30%；另外有约两成来自私募与不动产等另类投资 ( Alternative Investments )，直接策略投资 ( Direct Strategic Investments )与现金各占约 10%。直接策略投资包含国有企业，或当地重要基础建设等投资。
全球前十大SWFs
据主权财富基金研究机构 ( SWFI )，目前全球最大 SWF 为挪威政府养老基金 ( Norway Government Pension Fund Global )，持有资产约 1.3 兆美元。另外前十名中，中国包含三位，分别为中国投资公司 ( China Investment Corporation ) 1.2 兆、香港金管局外汇基金 0.6 兆、与全国社保基金 0.4 兆。
新加坡的政府投资公司 GIC 与淡马锡 ( Temasek Holdings ) 分别各拥 0.5 兆美元资产。剩余前 10 名中的 4 位，皆来自中东地区，包括科威特、阿布扎比 ( Abu Dhabi )、沙乌地阿拉伯 ( Saudi Arabia ) 与卡达 ( Qatar )。
各国管理主权基金方式也有很大差异。例如 90 年成立的挪威政府养老基金，强调透明度与企业社会责任，且对单一公司持股不超过 3%，以避免与投资对象国家产生摩擦。因长年利率走低，为了维持收益率，投资组合从过去股票债券各半，提升至如今股票 73%、债券 25%、不动产 2%。过去 20 年平均年报酬率约 6.6%；但因有相当比例属委外操作，扣除管理费后年化报酬率约 4.6%。
2007 年成立的中国投资公司旗下有三家子公司，分别为中投国际、中投海外与中央汇金。前二者负责海外投资业务；自成立以来，境外业务年报酬率约 6.7%；投资偏重另类投资。投资组合为:上市股票 38%、固定收益 17%、另类投资(私募、房地产、避险基金、基础建设等) 43% 与现金 2%。中央汇金投资则针对重点国有企业，为中国工商银行、中国银行、中国建设银行与中金公司等之控股股东。
新加坡的主权基金则分为二，一为 1974 年成立的淡马锡与 1981 年设立的 GIC。淡马锡成立目的为投资国营企业与国内市场，为星展银行 ( DBS Bank )、新加坡电信 ( Singapore Telecommunications ) 与新加坡航空 ( Singapore Airlines ) 等公司大股东。不过目前淡马锡有超过 75% 部位投资于海外市场，过去 20 年年化报酬率约 8%。 GIC 则专注海外市场，投资组合较为平衡，债券占比达 45%，不动产也有 8%；过去 20 年年化报酬率约 4.3%。
投资趋势
由于利率长年下滑，SWFs 也必须想尽办法提高收益。近年的趋势包括拉长投资年限、提高新兴市场与私募投资曝险。根据景顺 ( Invesco ) 调查指出，SWFs 的投资目标期间从 5 年前 7.4 年，拉长至目前 9.7 年；私募与不动产等流动性较低的投资资产，也从 5 年前占总投资组合不到 10%，提升至目前约 20%。透过拉长投资期限与降低流动性，以提升或维持报酬率。
根据景顺报告指出，全球 SWFs 经理人普遍认为中国市场的成长与利率较高，投资吸引力持续提升；未来将持续增配中国资产。随着中国主权债券被纳入全球主要债券指数，以及搭配中国与香港间的债券通机制，中国的主权债券将成为日后各主权基金的主要资产类别。目前外资持有中国境内债券比重仅约 3%，未来仍有非常巨大成长空间。
此外，由于疫情后全球央行大放资金，SWFs 经理人普遍认为债券风险日益升高，可能无法再做为安全的投资工具；尽管股票估值也偏高，但仍为「两害相权取其轻」的投资选择。 2021 年主权基金也提高现金的配置，从往年占投资组合约 4% 增加至 9%；同时减少债券配置，从去年的 34% 降至如今 30%。除了想尽办法提高收益，房地产稳定的特质，反而具有取代部分债券的潜力。根据景顺的访问，全球有超过一半以上的 SWFs 欲扩建不动产投资团队，其中又以中东与亚洲地区为主，分别有 87% 与 70% 的 SWFs 计画扩大相关投资团队。且青睐的不动产类型主要为资料中心 ( Data Centres ) 与工业用不动产。除了较不受疫情影响外，租期较长与稳定也为其优势。不动产占全球 SWFs 投资比重，从 2015 年仅 4%，上升一倍至目前约 8%，未来可望持续成长。值得注意的是，多数 SWFs 认为气候变化在未来是房地产投资的最大风险，甚至超过收益率下降的风险。
经过 20 年发展，全球 SWFs 规模超 9 兆美元，同时避险基金与私募基金仅约 4 兆美元规模，主权基金的影响力已不可同日而语。多数专家认为主权基金可改善被投资标的公司治理与透明度。加上主权基金较着重长期绩效表现，不如避险基金短进短出，可提升金融市场稳定性。不过也有部分专家认为，多数 SWFs 缺乏监督与透明度，难免被人诟病有政治与金钱挂勾之嫌。
不过，SWFs 规模日益庞大已成事实。且主权基金强调长期投资，其眼光较一般避险基金或共同基金更为深远，投资人未来应多关注主权基金投资动向；尤其是其对股票、债券、中国市场与房地产等投资思维。
注 1: 美国财政部认为 SWFs 是政府所投资的外汇资产，且此资产的管理者独立于中央银行。换言之，主权基金之资产与货币当局的外汇准备有所区隔。 SWFs 也不包含国民的退休基金。
注 2: 台湾的国安基金规模约 5,000 亿台币或 180 亿美元，名列全球第 64 名 SWFs。但若衡量主权财富，应包含以下四种:政府退休基金、外汇存底、国有企业与 SWFs。排除国有企业，若把台湾邮汇储金与四大基金(邮汇储金、劳保基金、劳退基金及公务人员退抚基金)加总，达 6.2 兆台币或 2,200 亿美元，再加上 5,400 亿美元的外汇存底，合计财源超过 7,000 亿美元。
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